黄金年度复盘与2026展望 牛市逻辑与风险并存

自1900年美国实行金本位制以来，截至2025年12月26日，黄金现货价格从20.67美元/盎司上涨至4515美元/盎司，涨幅达218.4倍。在此期间，黄金与全球主要资产之间的关系发生了变化。例如，在2024年美债收益率上升阶段，黄金价格上涨；而2025年则出现了美股等风险资产与黄金价格同时上涨的情况。

黄金具有货币属性、商品属性、金融属性及战略配置属性。截至2025年12月26日，伦敦黄金现货价格和COMEX黄金期货收盘价分别上涨了71.28%和70.78%，同期美元指数下跌9.64%。这表明黄金价格与美元呈反向变动关系，体现了其货币属性。与此同时，美国道琼斯工业平均指数、标准普尔500指数和纳斯达克综合指数分别上升了14.91%、18.09%和22.37%，显示出伦敦金现货价格与美国股票市场同时上涨的现象。

理论上，黄金作为避险资产应与风险资产呈负相关。历史上，在股市大幅回调时期，如2000年互联网泡沫破裂、2008年金融危机以及2020年全球疫情爆发时，黄金价格均有明显上涨。然而，当前黄金与风险资产高度相关并呈现同涨局面，引发人们对黄金定价模型中各因子未来可能的变化的关注。

回顾2025年的黄金走势，支撑黄金牛市的因素包括美元信用风险的增加。美国实施“对等关税”政策动摇了美元的世界货币地位。此外，美国银行系统性风险事件频发，如硅谷银行倒闭和西部银行信贷丑闻，进一步推动了避险情绪，助推了黄金价格上涨。同年5月，穆迪将美国主权信用评级下调，标志着美国在三大国际评级机构中的评级均失去最高等级。美联储独立性受到干预也损害了美元资产的权威性和可靠性。