2026年全球市场围绕人工智能（AI）出现极端分化，AI相关链条领涨，而消费与港股表现不佳。本轮AI的基本面和市场交易情况更接近1998—1999年，尚未进入全面泡沫阶段，但拥挤的交易会放大短期波动。判断是否进入泡沫的关键在于投资是否超过需求和能力，后续需关注龙头股现金流、渗透率和资金来源。
2026年全球市场呈现出极端分化，核心主线是AI科技。处于AI链条中的市场如美股、A股创业板和科创板、韩国股市、中国台湾股市等接连创新高，而不在此链条上的方向如A股消费和港股则明显跑输。单一主线容易引发泡沫化的质疑。自2022年11月ChatGPT推出以来，每次AI行情加速几乎都伴随着类似担忧。最近一次波动发生在2026年5月美国非农就业数据大超预期后，高拥挤交易加上流动性紧张导致前期涨幅较大的资产剧烈回调，韩国股市就是一个典型案例。
展望未来，美股科技股的走势不仅决定了以美国为核心的全球AI链条方向，也影响中美经济K型分化中“强”的一端能否独立支撑增长。2026年以来，科技的好掩盖了内需的弱，若科技趋势走弱，权益市场面临回调，整体增长可能也会面临动能失速的风险。因此需要明确当前AI行情所处阶段及距离泡沫有多远，并借鉴互联网泡沫的经验。
泡沫并非完全是坏事，一定程度上，投资热潮推动产业发展。关键在于确认当前处于哪个阶段，区分产业自身和市场泡沫。对于产业，核心在于投资强度与需求和能力是否匹配；对于权益市场，快速上涨并不一定是泡沫，只有当定价脱离基本面时才属于泡沫。
从宏观环境、产业需求和投资三个维度来看，当前AI产业基本面更接近1998—1999年的情况。货币政策方面，美联储短期降息有压力，但加息门槛也很高。剔除伊朗局势扰动，冲突爆发前美国实际利率与自然利率之间的差距隐含美联储仍需降息。如果油价回落至每桶80美元左右，美国通胀年底可能降至3%以下，仍有降息空间；反之，油价突破每桶120美元才会有加息压力。
