高盛亚洲策略团队发布报告指出，中国股票市场出现明确的轮动信号：A股硬科技板块年初至今跑赢H股互联网板块68个百分点。这一差距已处于历史极端区间，未来数月H股互联网等板块或迎来盈利修复窗口。
今年以来，中国股市呈现显著的结构性分化特征。以STAR50为代表的A股AI硬科技指数，凭借算力、半导体等基础设施领域的强劲需求，涨幅远超以离岸互联网平台为主的HSTECH指数。创业板指也分别跑赢上证综指和沪深300指数19个和17个百分点，科技成长风格成为市场绝对主线。
高盛研报强调，这种分化并非简单的市场风格切换，而是AI产业周期下的供需结构差异体现。硬科技板块作为AI基础设施供给端直接受益，而互联网平台作为AI资本开支承担方，仍需证明其盈利模型的可持续性。截至2026年一季度，MSCI China指数利润同比下降8%，互联网板块拖累明显，该板块自2025年二季度以来累计产生超过1800亿元人民币补贴损失。
A股硬科技与H股互联网的极端分化，核心源于AI产业周期中供需两端的结构性差异，以及两地市场的资金属性和估值体系差异。从产业逻辑看，硬科技板块受益于全球AI算力基础设施建设浪潮。根据高盛预测，2026年全球AI资本开支规模将超过1000亿美元，2027年有望达到1200亿美元。A股市场中的半导体、光模块、服务器等公司作为AI硬件基础设施的核心供应商，直接承接了全球科技巨头的订单需求。例如，中际旭创2026年第一季度实现营业收入194.96亿元，同比大增192.12%；归母净利润57.35亿元，同比增长262.28%。
相比之下，H股互联网平台更多扮演AI资本开支承担方的角色。自2025年以来，国内互联网巨头持续加大AI大模型研发投入，但尚未形成清晰的商业化变现路径。据MSCI数据，互联网板块占MSCI China指数盈利权重约35%，但自2025年二季度以来累计产生超过1800亿元人民币补贴损失，巨额投入尚未转化为稳定盈利，导致市场对其估值中枢进行持续下调。
