2026年6月12日，SpaceX以SPCX为代码在纳斯达克挂牌，发行价为135美元，对应约1.77万亿美元的估值，是有史以来规模最大的IPO。当天美东时间9点半，美国股市照常开盘，但SPCX迟迟没有动静。指示性报价大约在10点15分才出现，正式的第一笔成交开在150美元附近，收盘报收160.95美元，比发行价高出约19%。
不少中国投资者对此感到困惑：股票上市首日为何不能立即交易？为什么需要等待承销商点头才能开始交易？而在沪深两市，新股上市首日从开盘那一刻就能交易，9点15分到9点25分集合竞价，9点30分之后连续竞价，买卖双方直接通过券商通道进入交易所撮合。
相比之下，纳斯达克的做法显得缓慢且专断。这种差异背后反映的是两种市场结构的不同。理解这一点，需要先回答一个基础问题：一只从未交易过的股票，它的第一个价格是从哪里来的？
任何已经上市的老股票都有前一日的收盘价作为参考，市场对它的价值有连续共识。但新股没有这个参考。135美元只是承销商根据路演簿子定下的一级市场发行价，反映的是参与配售的机构和散户的认购意愿，并不等于二级市场的成交价。实际上，当天一开盘，公开市场的供需就将其推到了150美元。
如何在没有历史价格的情况下，撮合出一个相对稳定、不会一开盘就崩盘或暴涨的第一笔成交价？纳斯达克采用了一套叫做IPO Cross的机制。开盘前有一段“只显示、不成交”的时段，各方可以挂单、改单、撤单，交易所实时播报指示价、配对股数和买卖失衡量，但不产生任何成交。主承销商（这次是高盛）会盯着不断变化的订单簿，只有判断价格收敛、买卖大致平衡时，才会按下放行键。此时，集合竞价一次性撮合出开盘价，连续交易才真正开始。
